□本报记者 贺辉红

　　在外围市场的扰动下，本已积累一定升幅的A股市场近来颇不宁静。周二的暴跌成就了周三的巨幅反弹，但周四的行情却不得不兼顾外围的暴跌势头，沪指再度跌破2000点。反弹是否结束，抑或大盘调整只为蓄势？

　　分析人士认为，本轮反弹更多的是价格投机，市场并不具备价值基础。若仅从技术面来看，涨势凌厉而回调不彻底并不利于大盘进一步上涨，而受外围影响的大幅波动却会动摇持股信心。

　　做多合力待产

　　本轮行情发动以来，，市场一直为游资大户所主导，众多牛股的交易数据中，除了游资席位，很难看到机构身影。TOPVIEW显示，从11月10日到11月17日，26个重点私募席位共计净买入11.8亿元，是做多意愿最强的一类投资群体。

　　目前看，游资似乎有些焦躁不安，市场热点转换逐渐频繁。在抛掉包括南车在内的铁路股，以及众多工程机械股和水泥建材股后，大户又迫不及待地在3G、有色金属、迪斯尼概念、地产股甚至中石油(11.39,-0.21,-1.81%,吧)和中石化中大展拳脚。分析人士认为，游资的四处出击并不利于大盘形成领涨势力，会削弱市场的赚钱效应。此外，热点切换过于频繁也会降低市场的跟风热情。从游资的炒作手法看，本轮行情可能达不到市场预期的高度，风险可能伴随游资大户的不断搅局而逐渐累加。

　　而在此时，主流机构似乎对游资的炒作并不完全认可，本周前两个交易日的TOPVIEW数据显示，QFII和T类两类席位整体净卖出逾9亿元。值得关注的是，这两类席位向来有市场风向标的作用，特别是保险资金，从11月10日至11月18日净卖出已经近11.4亿元。

　　当然，从博弈的角度出发，濒临年关，基金存在做净值的冲动，但在外围风雨飘摇、内部经济前景并不明朗的背景下，基金是否愿意陷入做净值的“囚徒困境”呢？不过，可以肯定的是，市场要想形成一股做多的合力似乎并不容易。

　　未现“价值行情”

　　回顾本轮行情，虽有4万亿的利好刺激，但从整体来看，本轮行情只是一轮“价格行情”，而非“价值行情”。准确地说，本轮行情是一轮低价股行情。10月28日，大盘跌至最低点1664点时，市场平均股价仅为6.04元。截至11月19日收盘，涨幅最大的前10只股票中，有9只股票的股价低于6元，涨幅排前列的股票绝大多数之前都处于低价格水平。其中，涨幅最大的太行水泥(5.47,-0.05,-0.91%,吧)最低仅为2.28元。

　　但经验表明，价格不能脱离价值太远。汤森路透11月19日的数据显示，A股已经成为世界主要股市中，静态估值水平最高的市场。与经济下滑并不明显的印度相比，即使是在A股市场还存在大小非的情况下，无论是静态估值还是动态估值，A股都比之高逾30%。而A／H溢价指数更是达到了160点的水平。

　　从微观主体的发展前景看，美国最新公布的CPI降幅创61年新高，这表明全世界的整体需求可能都处于下降通道中，即使有内需拉动，上市公司的业绩前景也不甚明朗，而且上市企业还有逾万亿的存货，商品价格的大幅下跌、存货的减值准备将侵蚀企业的利润。

　　长线入市信号不明

　　股市下跌一年有余，跌幅已近70%，空间无疑已经够大，但即使有4万亿的经济刺激方案支撑，长线投资的信号也可能仍未出现。

　　首先，4万亿将在2010年实施完毕，这的确为经济的缓冲赢得了时间。但两年的时间是否足以对抗世界经济的冲击呢？在经济史中，每个经济周期背后，经济从熊转牛，总会伴随着一次新技术革命，也总会伴随着劳动生产率增速的提升。但到目前为止，仍看不到什么将成为下一次新技术革命的支点。这也就意味着，目前全球经济仍处在寻底过程，而非已到筑底阶段。

　　其次，单从A股市场的流动性先行指标M1来看，其增速已经从去年11月的21.67%下滑至今年10月的8.85%，下滑幅度近60%。显然，目前的M1无法支撑股市上涨。随着信贷的放松，M1增速可能会逐步走出跌势，但至少短期还未看到拐点。